Điểm chính ngày 29 tháng 7 năm 2026: Những con số định hình chương trình nghị sự
Dưới đây là các chỉ số tham chiếu xoay quanh cuộc thảo luận thị trường hiện tại:
- 510 tỷ đô la — Đầu tư mạo hiểm toàn cầu trong nửa đầu năm 2026; Quý 1 đạt 305 tỷ đô la, Quý 2 thêm 205 tỷ đô la cho hơn 5.000 công ty.
- 43% — Tỷ trọng của hai công ty, OpenAI và Anthropic, trong tổng nguồn tài trợ đầu tư mạo hiểm toàn cầu nửa năm (tổng cộng 217 tỷ đô la).
- Hơn 70% — Tỷ trọng của các công ty khởi nghiệp trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo trong tổng đầu tư mạo hiểm toàn cầu trong quý II, so với khoảng 50% một năm trước đó.
- 412,7 tỷ đô la — Đầu tư mạo hiểm tại Mỹ trong nửa năm, trong đó 355,9 tỷ đô la (86%) đổ vào các công ty AI.
- 251 tỷ đô la — Huy động được từ 86 đợt IPO tại Mỹ kể từ đầu năm, cao gấp hơn năm lần so với tổng số của cả năm 2025 (47,4 tỷ đô la).
- 113 tỷ đô la — Khối lượng mua lại các công ty khởi nghiệp với giá từ 1 tỷ đô la trong quý II, mức kỷ lục từ trước đến nay.
- 5,09 tỷ rúp — Khối lượng thị trường đầu tư mạo hiểm Nga trong nửa năm, giảm 40% so với cùng kỳ năm ngoái, với số lượng thương vụ giảm một nửa.
Kỷ lục nửa năm: Tại sao 510 tỷ đô la không có nghĩa là "thị trường đã trở lại"
Khối lượng tài trợ đầu tư mạo hiểm kỷ lục không đến từ việc mở rộng phễu đầu tư, mà đến từ một vài vòng gọi vốn khổng lồ. Số lượng thương vụ trong nửa đầu năm hầu như không tăng, và tại các thị trường châu Á, số lượng giao dịch thậm chí còn giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm bất chấp tổng số tiền kỷ lục. Nói cách khác, giá trị trung bình mỗi thương vụ đã tăng lên gấp bội, trong khi khả năng tiếp cận vốn lại bị thu hẹp.
Tài trợ giai đoạn muộn trong quý II đã tăng khoảng 141% so với cùng kỳ năm ngoái. Đây là một sự thay đổi cơ bản trong hành vi của các quỹ đầu tư mạo hiểm: vốn không chảy vào việc mở rộng danh mục với những cái tên mới, mà được dùng để tái cấp vốn cho những công ty dẫn đầu đã chứng minh được năng lực. Đối với các nhà quản lý quỹ, điều này có nghĩa là một hồ sơ lợi nhuận dễ dự đoán hơn, nhưng ít bất đối xứng hơn; đối với các LP (đối tác hữu hạn), nó có nghĩa là sự gia tăng tương quan giữa các quỹ có chiến lược khác nhau.
Tập trung vốn: Rủi ro chính trong chương trình nghị sự
Tình trạng hai công ty hấp thụ 43% vốn đầu tư mạo hiểm toàn cầu trong nửa năm là chưa từng có tiền lệ. Thêm vào đó là sự mất cân bằng về địa lý: khoảng 88% tổng số vốn đầu tư vào các công ty khởi nghiệp AI thuộc về các công ty có trụ sở chính tại Mỹ. Trong khi đó, tỷ trọng của Mỹ trong tổng khối lượng quý II đã giảm từ 83% xuống còn 66-67% — vốn đồng thời tập trung theo ngành và quốc tế hóa theo địa lý.
Đối với các ủy ban đầu tư, điều này đặt ra ba câu hỏi thực tế:
- Danh mục đầu tư của quỹ đa dạng đến mức nào nếu phần lớn lợi nhuận của ngành được quyết định bởi một vài công ty tư nhân?
- Làm thế nào để định giá các công ty khởi nghiệp AI "tier-2" (hạng hai) khi các chuẩn mực định giá được thiết lập bởi các vòng gọi vốn có quy mô chưa từng có?
- Điều gì sẽ xảy ra với hệ số định giá của toàn bộ ngành nếu ít nhất một trong những công ty dẫn đầu làm thất vọng thị trường đại chúng?
Các thương vụ cuối tháng Bảy: Dòng tiền thực sự chảy vào đâu
Mười ngày cuối tháng Bảy đã cung cấp một góc nhìn tiêu biểu về các ưu tiên của quỹ đầu tư mạo hiểm. Các vòng gọi vốn đáng chú ý nhất bao gồm:
- Etched — 300 triệu đô la, Series C, chip suy luận (inference), do Sequoia dẫn đầu.
- CuspAI — 450 triệu đô la, Series B, AI phát triển vật liệu mới (Kleiner Perkins, NEA).
- Meshy — khoảng 400 triệu đô la, Series B, tạo nội dung 3D.
- Glow — 180 triệu đô la, Series A, an ninh mạng (Sequoia, Cyberstarts).
- Cathedral — 160 triệu đô la, AI an ninh mạng quốc phòng (Andreessen Horowitz, Sequoia).
- Humanoid — 152 triệu đô la, Series A với định giá 1,35 tỷ đô la; "kỳ lân" châu Âu đầu tiên trong lĩnh vực robot hình người.
- Neo — 100 triệu đô la khi kết thúc giai đoạn "tàng hình" (stealth), bảo mật ứng dụng trong kỷ nguyên tác tử AI.
Trước đó trong tháng Bảy, thị trường đã chứng kiến các giao dịch thậm chí còn lớn hơn: 1,8 tỷ đô la cho công ty quốc phòng Helsing, 1 tỷ đô la cho SambaNova Systems, 800 triệu đô la cho Together AI, 700 triệu đô la cho nền tảng công nghệ y tế Neko, 411 triệu euro cho dự án nhiệt hạch Proxima Fusion. Kết luận chung: vốn đầu tư mạo hiểm đang tài trợ không chỉ cho các ứng dụng, mà còn cho "hệ điều hành" của nền kinh tế mới — tính toán, năng lượng, an ninh và các mạch robot sản xuất.
Physical AI, quốc phòng và công nghệ sâu: Bản đồ ưu tiên mới
Ba chủ đề đang định hình "mốt" đầu tư trong nửa cuối năm 2026. Thứ nhất là physical AI (AI vật lý): các mô hình kết nối với phần cứng, từ robot xây dựng đến nhận thức công nghiệp. Thứ hai là công nghệ quốc phòng và có chủ quyền, nơi các công ty khởi nghiệp châu Âu lần đầu tiên sau một thập kỷ cạnh tranh với các công ty Mỹ về quy mô các khoản đầu tư. Thứ ba là năng lượng cho trung tâm dữ liệu: các dự án nhiệt hạch, địa nhiệt và lưới điện đang được tài trợ như một loại tài sản cơ sở hạ tầng, thay vì tài sản đầu tư mạo hiểm.
Điều đáng chú ý là an ninh mạng đã trở thành một yếu tố phái sinh từ sự phổ biến của các tác tử AI: các nhà đầu tư tài trợ cho các công ty giải quyết các vấn đề do chính các mô hình tạo sinh tạo ra. Đây là một mô hình "bậc hai" (second-order) bền vững và nó sẽ tiếp tục là nguồn cung cấp thương vụ ít nhất cho đến cuối năm.
Cánh cửa IPO 2026: Mở, nhưng không dành cho tất cả
Thị trường phát hành lần đầu ra công chúng (IPO) đang trải qua sự trở lại mạnh mẽ nhất kể từ năm 2021. Tính đến cuối tháng Bảy, đã có 86 đợt IPO tại Mỹ với tổng khối lượng 251 tỷ đô la; doanh thu toàn cầu trong nửa năm đạt 178 tỷ đô la (+205% so với cùng kỳ) với 524 thương vụ. Các đợt IPO công nghệ trung bình tăng 44,5% trong ngày giao dịch đầu tiên và tổng định giá của các công ty trong đường ống IPO đã vượt quá 2,1 nghìn tỷ đô la.
Tuy nhiên, cấu trúc của kỷ lục này cũng tập trung không kém gì thị trường đầu tư mạo hiểm. Đợt IPO của SpaceX với khối lượng 85,7 tỷ đô la ở mức định giá 1,75 nghìn tỷ đô la chiếm khoảng một phần ba tổng số vốn huy động được trong năm. Anthropic đã nộp hồ sơ vào ngày 1 tháng Sáu sau một vòng gọi vốn trị giá 65 tỷ đô la, OpenAI nộp hồ sơ bí mật vào ngày 8 tháng Sáu với định giá tư nhân 852 tỷ đô la. Strava đang chuẩn bị IPO với mức định giá khoảng 2,2 tỷ đô la. Đồng thời, Databricks công khai từ chối niêm yết vào năm 2026 để chuyển sang năm 2027, thảo luận về một vòng gọi vốn tư nhân ở mức định giá 165-175 tỷ đô la so với 134 tỷ đô la nửa năm trước. Canva và Cohere hiện vẫn được thị trường xem là ứng cử viên cho năm 2027.
M&A và các thương vụ thoái vốn: Quý tốt nhất trong 5 năm
Lần đầu tiên kể từ năm 2021, động lực thoái vốn (exit) đã bắt kịp động lực tài trợ. Trong quý II, 32 công ty đã lên sàn với mức định giá trên 1 tỷ đô la, và 24 công ty khác đã được mua lại với giá từ 1 tỷ đô la trở lên, tổng trị giá 113 tỷ đô la — một kỷ lục từ trước đến nay. Đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm, điều này có nghĩa là giải phóng DPI (Distributed to Paid-In Capital): các khoản phân phối cho các LP cuối cùng đã bắt đầu quay trở lại mức có thể cho phép một chu kỳ đăng ký mới đầy đủ cho các quỹ mới.
Tuy nhiên, chất lượng của các thương vụ thoái vốn vẫn không đồng đều. Các vụ mua lại chiến lược lớn tập trung vào cơ sở hạ tầng AI, chất bán dẫn và công nghệ sinh học, trong khi các công ty SaaS cổ điển cỡ trung bình vẫn được thoái vốn với mức chiết khấu so với các vòng gọi vốn năm 2021.
Gây quỹ và dry powder: Có vốn, nhưng khả năng tiếp cận bị hạn chế
Ở cấp độ toàn cầu, các thị trường tư nhân đang nắm giữ khoảng 3,9 nghìn tỷ đô la vốn chưa được phân bổ (dry powder), trong đó khoảng 600 tỷ đô la thuộc trực tiếp về các quỹ đầu tư mạo hiểm. Trong khi đó, tỷ lệ các quỹ đóng góp thành công đã giảm xuống còn khoảng 57% so với 94% vào năm 2020 — các LP đã trở nên chọn lọc hơn đáng kể và ưa chuộng các nền tảng đã được kiểm chứng hơn là các nhà quản lý mới.
Hệ quả thực tế cho thị trường: khoảng cách giữa các quỹ "hàng đầu" và các quỹ còn lại tiếp tục mở rộng, và các nhà quản lý mới nổi (emerging managers) ngày càng tham gia vào các thương vụ thông qua syndicate, SPV (Special Purpose Vehicle) và các khoản đầu tư chung với các nền tảng lớn.
Nga và SNG: Thị trường trong chế độ sàng lọc khắc nghiệt
Thị trường đầu tư mạo hiểm Nga đang di chuyển ngược chiều với xu hướng toàn cầu. Trong nửa đầu năm 2026, khối lượng đầu tư mạo hiểm đạt 5,09 tỷ rúp — thấp hơn 40% so với một năm trước đó. Có 50 thương vụ được thực hiện, giảm một nửa so với nửa đầu năm 2025, với giá trị thương vụ trung bình là 113,2 triệu rúp. Khối lượng đầu tư lớn nhất thuộc về trí tuệ nhân tạo và học máy — trọng tâm ngành trùng với thế giới, nhưng quy mô thì không.
Các nhà phân tích ngành so sánh các chỉ số hiện tại với mức của giai đoạn 2009-2011. Logic tài trợ đã thay đổi về mặt cấu trúc: với lãi suất chính sách cao, thị trường tiền gửi và nợ cạnh tranh với lợi suất đầu tư mạo hiểm, do đó các nhà đầu tư yêu cầu các công ty khởi nghiệp phải có doanh thu đã được xác nhận, kinh tế đơn vị (unit-economics) dương và lộ trình rõ ràng đến lợi nhuận, thay vì "ý tưởng đầy triển vọng". Các nguồn vốn chính vẫn là đầu tư mạo hiểm doanh nghiệp (corporate venture), các quỹ ngành và các tổ hợp đầu tư theo nhóm (club syndicate).
Kết luận cho các nhà đầu tư mạo hiểm và quỹ
Chương trình nghị sự vào ngày 29 tháng 7 năm 2026 xoay quanh bốn luận điểm:
- Kỷ lục ≠ thị trường rộng khắp. Mức tổng hợp 510 tỷ đô la che giấu sự thu hẹp phễu đầu tư: vốn chỉ dành cho những người dẫn đầu danh mục, chứ không phải cho công ty khởi nghiệp trung bình.
- Sự tập trung là một rủi ro độc lập. Các danh mục đầu tư có lợi nhuận phụ thuộc vào một vài công ty dẫn đầu AI cần được kiểm tra khả năng chịu đựng (stress-test) trước kịch bản một trong số họ có màn ra mắt đáng thất vọng.
- Cánh cửa thoái vốn đang mở, nhưng có chọn lọc. Các công ty có định giá 2-5 tỷ đô la, doanh thu ổn định và gần với lợi nhuận có cơ hội thực sự để tận dụng chu kỳ IPO hiện tại.
- Đặt cược vào cơ sở hạ tầng thắng thế so với đặt cược vào ứng dụng. Tính toán, năng lượng, an ninh và AI vật lý mang lại vị thế phòng thủ vững chắc hơn so với các ứng dụng xây dựng trên các mô hình của người khác.
Thị trường đã bước vào giai đoạn mà sự dư thừa vốn đi kèm với sự khan hiếm khả năng tiếp cận vốn. Đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư tổ chức, điều này có nghĩa là quay trở lại với kỷ luật cơ bản: chất lượng lựa chọn, kỷ luật định giá và lập kế hoạch thanh khoản thực tế — bất kể các con số tiêu đề của nửa năm có ấn tượng đến đâu.
