Thông điệp chính vào 29 tháng 7 năm 2026: những con số định hình chương trình nghị sự
Dưới đây là những chỉ số chính mà cuộc thảo luận thị trường hiện tại xây dựng xung quanh:
- 510 tỷ USD - đầu tư mạo hiểm toàn cầu trong nửa đầu năm 2026; Q1 đạt 305 tỷ USD, Q2 còn lại 205 tỷ USD với hơn 5.000 công ty.
- 43% - tỷ lệ của hai công ty, OpenAI và Anthropic, trong tổng số tài trợ mạo hiểm toàn cầu trong nửa năm ($217 tỷ tổng cộng).
- Hơn 70% - tỷ lệ của các startup trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo trong đầu tư mạo hiểm toàn cầu trong quý 2 so với khoảng 50% trong năm ngoái.
- 412,7 tỷ USD - đầu tư mạo hiểm tại Hoa Kỳ trong nửa năm, trong đó 355,9 tỷ USD (86%) dành cho các công ty AI.
- 251 tỷ USD - đã được huy động qua 86 IPO của Mỹ kể từ đầu năm, hơn năm lần so với tổng số năm 2025 (47,4 tỷ USD).
- 113 tỷ USD - giá trị mua lại các startup với giá từ 1 tỷ USD trong quý 2, kỷ lục trong lịch sử quan sát.
- 5,09 tỷ RUB - quy mô của thị trường đầu tư mạo hiểm của Nga trong nửa năm, giảm 40% so với năm trước do số lượng giao dịch giảm một nửa.
Kỷ lục nửa năm: tại sao 510 tỷ USD không có nghĩa là "thị trường đã trở lại"
Mức độ tài trợ mạo hiểm kỷ lục không hình thành do việc mở rộng đường ống, mà thông qua một số vòng gọi vốn khổng lồ. Số lượng giao dịch trong nửa đầu năm gần như không tăng, và tại các thị trường châu Á, số giao dịch thậm chí còn giảm xuống mức thấp nhất nhiều năm mặc dù giá trị kỷ lục. Nói cách khác, số tiền trung bình tăng lên nhiều lần, trong khi tiếp cận vốn lại bị thu hẹp.
Tài trợ cho các giai đoạn muộn trong quý 2 đã tăng khoảng 141% so với năm trước. Đây là một sự chuyển dịch nguyên tắc trong hành vi của các quỹ đầu tư mạo hiểm: vốn không quay vào việc mở rộng danh mục đầu tư với các tên tuổi mới, mà vào tái cấp vốn cho những người dẫn đầu đã chứng minh được khả năng. Điều này có nghĩa là đối với các nhà quản lý, nó dẫn đến một hồ sơ lợi nhuận dễ đoán hơn, nhưng ít bất đối xứng hơn; còn đối với LP - sự gia tăng tương quan giữa các quỹ với các chiến lược khác nhau.
Tập trung vốn: rủi ro chính của chương trình nghị sự
Tình huống mà hai công ty hấp thụ 43% vốn đầu tư mạo hiểm toàn cầu trong nửa năm trước chưa từng có tiền lệ trong lịch sử. Thêm vào đó, tình trạng lệch địa lý: khoảng 88% tổng số vốn đầu tư vào các startup AI đến từ các công ty có trụ sở tại Hoa Kỳ. Trong khi đó, tỷ lệ của Hoa Kỳ trong tổng số trong quý 2 đã giảm từ 83% xuống 66–67% - vốn đồng thời vừa tập trung theo các lĩnh vực, vừa quốc tế hóa về mặt địa lý.
Đối với các ủy ban đầu tư, điều này đặt ra ba câu hỏi thực tiễn:
- Danh mục đầu tư của quỹ có đa dạng không, nếu phần lớn lợi nhuận ngành được xác định bởi một vài công ty tư nhân?
- Làm thế nào để đánh giá các startup "thứ hai" trong lĩnh vực AI, nếu các tiêu chuẩn đánh giá được thiết lập bởi những vòng tài trợ chưa từng có quy mô?
- Điều gì sẽ xảy ra với các bội số trong toàn bộ ngành, nếu một trong số các lãnh đạo làm công chúng thất vọng?
Giao dịch vào cuối tháng 7: tiền thực sự đã đi đâu
Thập kỷ cuối cùng của tháng 7 vừa qua đã cho thấy một cái nhìn điển hình về các ưu tiên của các quỹ đầu tư mạo hiểm. Các vòng tài trợ đáng chú ý nhất:
- Etched - 300 triệu USD, vòng C, chip cho suy diễn, dẫn đầu là Sequoia.
- CuspAI - 450 triệu USD, vòng B, AI cho phát triển vật liệu mới (Kleiner Perkins, NEA).
- Meshy - khoảng 400 triệu USD, vòng B, tạo nội dung 3D.
- Glow - 180 triệu USD, vòng A, an ninh mạng (Sequoia, Cyberstarts).
- Cathedral - 160 triệu USD, AI bảo vệ mạng (Andreessen Horowitz, Sequoia).
- Humanoid - 152 triệu USD, vòng A với giá trị 1,35 tỷ USD; "kỳ lân" Châu Âu đầu tiên trong robot hình người.
- Neo - 100 triệu USD để ra mắt từ "stealth", bảo mật ứng dụng trong thời đại của các tác nhân AI.
Trước đó trong tháng 7, thị trường đã chứng kiến những giao dịch thậm chí còn lớn hơn: 1,8 tỷ USD cho Helsing Defense, 1 tỷ USD cho SambaNova Systems, 800 triệu USD cho Together AI, 700 triệu USD cho nền tảng công nghệ y tế Neko, 411 triệu USD cho dự án nhiệt hạch Proxima Fusion. Kết luận tổng thể: vốn đầu tư mạo hiểm tài trợ không chỉ các ứng dụng, mà còn là "hệ điều hành" của nền kinh tế mới - tính toán, năng lượng, an ninh và các quy trình sản xuất tự động hóa.
AI vật lý, phòng thủ và công nghệ sâu: bản đồ ưu tiên mới
Ba chủ đề định hình xu hướng đầu tư trong nửa cuối năm 2026. Thứ nhất - AI vật lý: các mô hình kết nối với thiết bị, từ robot xây dựng đến nhận thức công nghiệp. Thứ hai - công nghệ phòng thủ và chủ quyền, nơi các startup châu Âu lần đầu tiên sau một thập kỷ cạnh tranh với các công ty Mỹ về quy mô của các vòng gọi vốn. Thứ ba - năng lượng cho các trung tâm dữ liệu: các dự án nhiệt hạch, địa nhiệt và mạng được tài trợ như một loại tài sản cơ sở hạ tầng, không phải một loại tài sản đầu tư mạo hiểm.
Đáng chú ý rằng an ninh mạng đã trở thành một sản phẩm phụ của việc lan rộng các tác nhân AI: các nhà đầu tư tài trợ cho những công ty giải quyết các vấn đề mà chính các mô hình tạo ra. Đây là một mẫu phát triển bền vững "thứ hai", và nó sẽ vẫn là nguồn phát triển giao dịch ít nhất cho đến cuối năm.
Cửa sổ IPO 2026: mở, nhưng không dành cho tất cả
Thị trường IPO đang trải qua sự trở lại mạnh mẽ nhất kể từ năm 2021. Đến cuối tháng 7, ở Hoa Kỳ đã có 86 IPO với tổng giá trị 251 tỷ USD; thu nhập toàn cầu trong nửa năm đạt 178 tỷ USD (+205% so với năm trước) với 524 giao dịch. Các đợt phát hành công nghệ trung bình ghi nhận mức tăng 44,5% trong ngày đầu giao dịch, trong khi tổng giá trị của các công ty tại Pipeline IPO đã vượt quá 2,1 nghìn tỷ USD.
Tuy nhiên, cấu trúc của kỷ lục này cũng tập trung giống như trong đầu tư mạo hiểm. Đợt phát hành của SpaceX trị giá 85,7 tỷ USD với đánh giá 1,75 nghìn tỷ USD đã chiếm khoảng một phần ba tổng số vốn thu hút trong năm. Anthropic đã nộp đơn xin phát hành vào ngày 1 tháng 6 sau vòng gọi vốn 65 tỷ USD, OpenAI - bảo mật vào ngày 8 tháng 6 với mức định giá 852 tỷ USD. Strava đang chuẩn bị phát hành với mức định giá khoảng 2,2 tỷ USD. Đồng thời, Databricks đã từ chối công khai niêm yết trong năm 2026 để đổi lấy năm 2027, thảo luận về một vòng gọi vốn tư nhân với mức định giá 165-175 tỷ USD so với 134 tỷ USD trong nửa năm trước. Canva và Cohere vẫn được coi là ứng viên cho năm 2027 trên thị trường.
M&A và thoát: quý tốt nhất trong năm năm
Lần đầu tiên kể từ năm 2021, động lực của các giao dịch thoát đã theo kịp với động lực của việc tài trợ. Trong quý 2, 32 công ty đã niêm yết với giá trị trên 1 tỷ USD, 24 công ty khác đã bị mua lại với giá từ 1 tỷ USD với tổng số 113 tỷ USD - một kỷ lục trong toàn bộ lịch sử quan sát. Đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm, điều này có nghĩa là mở khóa DPI: việc phân phối LP cuối cùng đã bắt đầu trở lại các mức mà ở đó một chu kỳ tái ký mới hoàn toàn có thể xảy ra.
Tuy nhiên, chất lượng của các giao dịch thoát vẫn không đồng đều. Các thương vụ mua lại lớn tập trung vào cơ sở hạ tầng AI, vi công nghệ và công nghệ sinh học, trong khi các công ty SaaS quy mô trung bình truyền thống vẫn đang thoát với mức chiết khấu so với các vòng năm 2021.
Tổ chức gây quỹ và dry powder: có vốn nhưng tiếp cận bị hạn chế
Trên toàn cầu, các thị trường tư nhân giữ khoảng 3,9 nghìn tỷ USD vốn chưa được phân bổ, trong đó khoảng 600 tỷ USD được phân bổ trực tiếp cho các quỹ đầu tư mạo hiểm. Trong khi đó, tỷ lệ các quỹ đóng cửa thành công đã giảm xuống khoảng 57% so với 94% trong năm 2020 - LP đã trở nên rõ ràng hơn và thích các nền tảng đã được kiểm chứng hơn so với các nhà quản lý mới.
Hệ quả thực tế cho thị trường: sự phân cách giữa các quỹ "tốp quartile" và các quỹ khác tiếp tục gia tăng, trong khi các nhà quản lý mới nổi ngày càng thường xuyên thực hiện giao dịch thông qua các hiệp hội, SPV và các khoản đầu tư chung với các nền tảng lớn.
Nga và CIS: thị trường trong chế độ sàng lọc chặt chẽ
Thị trường đầu tư mạo hiểm của Nga đang di chuyển ngược chiều so với toàn cầu. Trong nửa đầu năm 2026, tổng giá trị đầu tư mạo hiểm đạt 5,09 tỷ RUB - giảm 40% so với năm trước. Đã có 50 giao dịch, chỉ bằng một nửa so với nửa đầu năm 2025, với mức chi trung bình 113,2 triệu RUB. Giá trị đầu tư cao nhất vẫn liên quan đến trí tuệ nhân tạo và học máy - sự tập trung ngành nghề trùng hợp với toàn cầu, nhưng quy mô lại không giống.
Các nhà phân tích ngành so sánh các số liệu hiện tại với các mức của giai đoạn 2009-2011. Logic tài trợ đã thay đổi cơ cấu: với lãi suất cao, thị trường tiền gửi và nợ đang cạnh tranh với lợi nhuận đầu tư mạo hiểm, do đó các nhà đầu tư yêu cầu từ các startup phải có doanh thu đã được xác nhận, đơn vị kinh tế tích cực và lộ trình rõ ràng đến lợi nhuận, chứ không chỉ là "ý tưởng tiềm năng". Các nguồn vốn chính vẫn là đầu tư mạo hiểm của doanh nghiệp, các quỹ ngành và các hiệp hội câu lạc bộ.
Kết luận cho các nhà đầu tư mạo hiểm và các quỹ
Chương trình nghị sự vào 29 tháng 7 năm 2026 tóm gọn trong bốn luận điểm:
- Kỷ lục ≠ thị trường rộng lớn. Aggregated 510 tỷ USD che giấu sự thu hẹp của đường ống: vốn có sẵn cho những người dẫn đầu, chứ không phải cho các startup trung bình.
- Tập trung là một rủi ro độc lập. Các danh mục, lợi nhuận của chúng phụ thuộc vào một số người dẫn đầu AI, cần thực hiện kiểm tra stress theo kịch bản thất vọng của một trong số họ.
- Cửa sổ thoát mở, nhưng một cách chọn lọc. Các công ty với giá trị từ 2–5 tỷ USD, doanh thu ổn định và gần đến lợi nhuận có cơ hội thực sự để tận dụng chu kỳ IPO hiện tại.
- Cược cơ sở hạ tầng thắng cược ứng dụng. Tính toán, năng lượng, an ninh và AI vật lý đặt ra một vị trí an toàn hơn so với các ứng dụng trên các mô hình của người khác.
Thị trường đã bước vào giai đoạn mà sự thừa vốn kết hợp với sự thiếu thốn trong việc tiếp cận vốn. Đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm và các nhà đầu tư tổ chức, điều này có nghĩa là quay trở lại kỷ luật cơ bản: chất lượng lựa chọn, kỷ luật định giá và lập kế hoạch thanh khoản một cách lý trí - bất kể những con số ấn tượng của nửa năm như thế nào.
