Điều quan trọng đối với các nhà đầu tư mạo hiểm:
- Nscale đã nộp hồ sơ IPO lên NYSE; tham chiếu về định giá - lên tới 35 tỷ đô la.
- Holtec Nuclear đã hoãn lại việc phát hành lên tới 900 triệu đô la do điều kiện thị trường.
- OpenAI đã hoãn IPO đến năm 2027, các nhà đầu tư đề nghị một vòng huy động với định giá 1,2 nghìn tỷ đô la; Anthropic tiếp tục hướng tới Nasdaq.
- Emulate đang chuẩn bị vòng seed tối đa 700 triệu đô la, Euclyd đã thu hút 200 triệu euro trong vòng Series A.
- Crux AI nhận được khoản vay 22 tỷ đô la bằng tài sản đảm bảo từ các chip, Bloom Energy - 25 tỷ đô la tài trợ dự án.
- Liên minh nhà đầu tư deeptech Ấn Độ đã cam kết đầu tư 3 tỷ đô la, CATL đang ra mắt quỹ đầu tư mạo hiểm 860 triệu đô la.
Nscale: bài kiểm tra IPO chính cho cơ sở hạ tầng AI
Công ty cung cấp dịch vụ điện toán đám mây Nscale của Anh vào thứ Sáu đã nộp hồ sơ IPO lên SEC và có kế hoạch giao dịch trên NYSE với mã NSCL. Các tổ chức phát hành là Goldman Sachs, J.P. Morgan và Morgan Stanley. Doanh thu trong nửa đầu năm 2026 đã tăng lên 140,6 triệu đô la so với 10,4 triệu đô la năm ngoái, trong khi lỗ ròng mở rộng lên 1,02 tỷ đô la. Các nghĩa vụ còn lại theo hợp đồng đạt 56,4 tỷ đô la, tuy nhiên hơn một nửa doanh thu đến từ một khách hàng. Theo các báo cáo từ truyền thông, công ty kỳ vọng thu hút lên tới 3 tỷ đô la với định giá lên đến 35 tỷ đô la – so với 14,6 tỷ đô la trong vòng Series C vào tháng Ba. Đồng thời, Nscale đã ký hợp đồng vay chuyển đổi từ Nvidia.
Đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm, đây là chỉ số đầu tiên của mùa thu về cách các nhà đầu tư công khai sẽ định giá mô hình tiêu tốn vốn với nhu cầu được hợp đồng hóa, sự tập trung khách hàng cao và phụ thuộc vào một nhà cung cấp GPU.
Holtec và cửa sổ IPO: sự chọn lọc thay vì sự hưng phấn
Holtec Nuclear, được coi là phát hành chính trong tháng 9, đã hoãn IPO. Tình hình không thuận lợi: X-energy giao dịch thấp hơn khoảng 37% so với giá phát hành vào tháng 4, Standard Nuclear thấp hơn 21%. Cửa sổ IPO không đóng lại nhưng đã thu hẹp:
- tuần này dự kiến có Bamboo Insurance (665 triệu đô la với vốn hóa 3,3 tỷ đô la) và nhà sản xuất vật liệu quốc phòng Amaero (53 triệu đô la);
- biotech Electra Therapeutics, đã thu hút 350 triệu đô la, giao dịch thấp hơn khoảng 12% so với giá phát hành;
- Motive đã rút hồ sơ IPO và nhận được hơn 1,3 tỷ đô la tài trợ từ General Catalyst - vốn tư nhân thay thế cho sàn giao dịch;
- Revolut đang xem xét niêm yết kép tại New York và London với định giá lên đến 200 tỷ đô la.
"Tạm dừng trong AI" và lãi suất của Fed: bộ lọc kép cho các đánh giá
Đứng đầu công ty Anthropic, Dario Amodei đã công bố một bài tiểu luận kêu gọi về việc đồng thuận làm chậm việc gia tăng khả năng của các mô hình. Ông được ủng hộ bởi Sam Altman và các lãnh đạo khác từ các công ty công nghệ lớn. Thị trường đã phản ứng bằng cách bán tháo các cổ phiếu bán dẫn, nhưng vào cuối tuần Nasdaq đã tăng 0,7%, trong khi Dow mất 1,7%.
Các nhà phân tích trong ngành chỉ ra những hậu quả đối với các khoản đầu tư mạo hiểm: các chu kỳ ra mắt mô hình trở nên dài hơn, có thể có sự chuyển dịch nghĩa vụ đối với các trung tâm dữ liệu, kéo dài thời gian ra đi (exit) và áp lực thêm lên các LP. Cạnh tranh đang chuyển từ hiệu suất "thô" sang phân phối, độ tin cậy và chi phí - có lợi cho các nhà chơi lớn. Đồng thời, có các đề xuất điều chỉnh các chủ sở hữu trên 5% công suất tính toán tương tự như các ngân hàng có hệ thống quan trọng.
OpenAI và Anthropic: định giá nghìn tỷ, các lộ trình khác nhau
Các nhà đầu tư đã đề xuất cho OpenAI một vòng gọi vốn với định giá khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la - cao hơn 41% so với mức 852 tỷ đô la vào tháng Ba, khi công ty đã thu hút 122 triệu đô la. Các cuộc thương thảo chính thức, theo các báo cáo từ truyền thông, vẫn chưa có; một phần các đề xuất bao gồm việc bán cổ phần của nhân viên. Doanh thu hàng năm đã vượt qua 40 tỷ đô la, việc niêm yết dự kiến sẽ diễn ra vào năm 2027. Anthropic, được định giá vào tháng Năm là 965 tỷ đô la, vẫn đang chuẩn bị tiếp thị cho việc phát hành vào giữa tháng Mười trên Nasdaq. Việc niêm yết của nó sẽ định hình bội số công khai cho toàn bộ lĩnh vực AI.
Các vòng gọi vốn lớn và những kỳ lân mới: vốn đang tập trung
- Temporal - 550 triệu đô la Series E với định giá 12,55 tỷ đô la; nền tảng dành cho các đại lý AI.
- Fab2 - 500 triệu đô la Series A cho sản xuất hàng loạt các nhà máy chip nhỏ gọn.
- Suniva - 835 triệu đô la phỏng vấn và vốn sở hữu cho việc sản xuất tế bào năng lượng mặt trời tại Mỹ.
- Ridgeline - 250 triệu đô la với định giá 1,45 tỷ đô la; Cornelis Networks - 205 triệu đô la cho giải pháp mạng AI.
- Penelope Health - 100 triệu đô la cho tự động hóa quy trình hành chính của các bác sĩ.
Trong một tuần trước đó, Cognition đã thu hút 2 tỷ đô la với định giá 48 tỷ đô la, Boring Company - 3 tỷ đô la với 23 tỷ đô la. Các vòng gọi vốn trung vị A và B vẫn ở mức khiêm tốn: khoảng cách giữa các nhà dẫn đầu ngành và các công ty khởi nghiệp khác đang gia tăng.
Nợ thay vì cổ phần: chip và năng lượng như tài sản đảm bảo
Tài trợ cho cơ sở hạ tầng AI ngày càng chuyển sang thị trường tín dụng. Một liên minh gồm mười ngân hàng đã cung cấp 22 tỷ đô la bằng tài sản đảm bảo từ TPU và hợp đồng khách hàng của Crux AI - dự án điện toán đám mây của Blackstone và Alphabet với 5 tỷ đô la vốn sở hữu. Bloom Energy đã đạt được thỏa thuận với Brookfield về 25 tỷ đô la tài trợ cho dự án cung cấp năng lượng cho các trung tâm dữ liệu. Nvidia sẽ đầu tư 2 tỷ đô la vào quỹ hạ tầng AI của Brookfield có trị giá 10 tỷ đô la. Đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm, điều này có nghĩa là giảm thiểu sự pha loãng cổ phần trong các công ty trong danh mục của họ, nhưng lại yêu cầu độ nhạy cao hơn với lãi suất.
M&A: đã ký không có nghĩa là đã đóng
Các giao dịch vẫn là kênh thanh khoản thứ hai, tuy nhiên thời gian đóng giao dịch đang kéo dài. Việc mua Hugging Face của Nvidia với giá 12,9 tỷ đô la chỉ được dự kiến hoàn tất trong nửa đầu năm 2027. Trong tình trạng đã ký nhưng chưa hoàn thành còn có Visa - BioCatch (2,4 tỷ đô la), Analog Devices - Alif Semiconductor (1,35 tỷ đô la), Bending Spoons - Miro (1,36 tỷ đô la), Dynatrace - Arize AI (915 triệu đô la). SoftBank đã đồng ý mua Robotics and AI Institute, giao dịch này đang được kiểm tra tại Mỹ. Các SPAC đang quay trở lại: nhà phát triển công nghệ hạt nhân HGP sáp nhập với Meshflow với định giá 1,2 tỷ đô la.
Châu Âu, Châu Á và thị trường mới nổi
- Vương quốc Anh: Emulate, được thành lập vào tháng 8 bởi các cựu nhân viên Google DeepMind, đang thảo luận về vòng hạt giống lên tới 700 triệu đô la với định giá khoảng 3,7 tỷ đô la; các lãnh đạo - Index Ventures và Lightspeed. ElevenLabs đang chuẩn bị Series E hơn 500 triệu đô la với khả năng tham gia của Quỹ Scaleup châu Âu.
- Hà Lan: Euclyd đã thu hút 200 triệu euro Series A cho chip phục vụ suy diễn; trong số các nhà đầu tư hàng đầu là Samsung.
- Ấn Độ: Liên minh Deep Tech Ấn Độ đã cam kết đầu tư 3 tỷ đô la, trong năm đầu tiên đã phát hành 250 triệu đô la.
- Trung Quốc: CATL đang tạo ra một quỹ đầu tư mạo hiểm trị giá 860 triệu đô la cho AI và robot; đơn vị taxi robot Hello đã thu hút khoảng 100 triệu đô la.
- Mỹ Latinh: công ty Brazil VOLL đã nhận được 140 triệu đô la từ Warburg Pincus.
Điều này có nghĩa là gì đối với các nhà đầu tư mạo hiểm và quỹ đầu tư
- Các khoản ra đi đang thay đổi. Việc hoãn IPO của OpenAI và Holtec kéo dài thời gian thanh khoản - nên xem xét lại kế hoạch DPI.
- Nscale và Anthropic sẽ thiết lập các bội số. Cách mà họ thu hút thị trường công khai sẽ xác định các đánh giá giai đoạn muộn vào năm 2027.
- Rủi ro quy định đã trở thành yếu tố đầu tư. Kiểm toán an toàn và những hạn chế có thể đối với các phép toán cần được tính đến trong quy trình thẩm định.
- Cấu trúc vốn đang thay đổi. Nợ bảo đảm bởi chip và hợp đồng giảm thiểu sự pha loãng nhưng đòi hỏi nền kinh tế đơn vị ổn định khi lãi suất 4%.
- Đội ngũ đã đạt giới hạn. Các vòng hạt giống hàng trăm triệu mà không cần sản phẩm đang nâng cao tiêu chuẩn cho vòng tiếp theo và rủi ro down-round.
Thị trường đầu tư mạo hiểm vẫn giữ được tính thanh khoản, nhưng phải trả giá cho nhu cầu đã được chứng minh, kiểm soát tài nguyên khan hiếm và kỷ luật về vốn. Chính những tiêu chí này sẽ định hình các tin tức về các công ty khởi nghiệp và đầu tư mạo hiểm cho đến hết quý 3.
